为何makefile中执行的结果和直接在命令行中执行结果不一致？

# makefile 文件内容：
test:
currentdir=`pwd`; echo ${currentdir}; pwd ; dir2=${currentdir%\/*}; echo ${dir2};

然后执行make显示如下：
zyd@HCC:~/projects/make> make test
currentdir=`pwd`; echo ; pwd ; dir2=; echo ;

/home/zyd/projects/make

zyd@HCC:~/projects/make>

明明这里的`pwd`不是为空，为什么 echo ${currentdir}; 就成了 echo ；了呢？